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开头：猎云精选；文 / 邵延港

2025 年，玩物市集迎来一个超等 IPO。

1 月 10 日，经过两次递表的国产拼搭变装类玩物厂商布鲁可，崇敬登陆港股市集，成为本年开年最火的 IPO 技俩。上市首日，布鲁可开盘价为 109.6 港元 / 股，高开 81.61%，市值一度朝上 260 亿港元。律例午间休盘，布鲁可股价报 90.55 港元 / 股，市值 218.65 亿港元。

这次 IPO，布鲁可展现出火爆的认购行情，其刊行价为 60.35 港元 / 股，位于刊行区间（55.65 港元至 60.35 港元）的上限。此外，布鲁可原筹备刊行 2412.03 万股股份，但最终刊行 2773.83 万股股份，超发 15%。

在招股阶段，布鲁可在香港公诱惑售部分获 5999.96 倍认购，认购倍数和冻资额均仅次于 2020 年舍弃上市的蚂蚁集团和快手，位居港股 IPO 刊行历史第三；而且引入景林投资、UBS 和富国基金三大基石投资者，悉数认购 5000 万好意思元。

布鲁可成就于 2014 年，出身于连气儿创业者、前游族集中联创朱松伟之手。如今，布鲁可已成为中国最大、寰球第三大的拼搭变装类玩物企业。

在布鲁可的居品体系中，IP 是其成长的紧迫身分，但布鲁可更多地依靠授权 IP，如奥特曼。事实上，奥特曼 IP 的居品占据了布鲁可收入的绝大部分。

能够在成本市集如斯火爆，布鲁可的底色到底若何呢？

游族集中联创，掘金玩物赛谈

卸任游族集中 CTO 后，朱松伟启动以投资东谈主的身份寻觅下一个赛谈。

第二次创业，朱松伟聘任进击阐明赛谈，想要用科技颠覆传统阐明。2014 年，朱松伟创立葡萄科技（布鲁可前身），寓意要串联起小一又友的整个这个词寰宇。朱伟松以为，玩物、动画片、游戏、阐明，是孩子寰宇里最紧迫的几件东西，而积木刚好是其中最佳的衔接器。

2015 年，葡萄科技创立布鲁可品牌，专为 1-6 岁儿童研发的大颗粒积木品牌，取名布鲁可，是因为积木英文 block 的音译。因此，葡萄科技旗下动画 IP《百变布鲁可》中三位主角的名字分手是布布、鲁鲁、可可。

基于创业初志，在创业之初，葡萄科技主打 STEAM 理念，推出了编程阐明课程，以及儿童平板电脑、AR 识别七巧板、魔方等儿童科技居品，但这也跟不少家长但愿孩子少战役电子居品诉求有些相左，因此朱松伟砍掉其他业务，专注儿童积木研发。

业务聚焦点的变化，也让朱松伟当年打造中国儿童科技品牌的"第一股"的规划发生篡改，但事实也阐明，更换到新的赛谈，关于朱松伟和葡萄科技是一个正确的聘任。

布鲁可起始作念大颗粒积木玩物，并得益于该各别化特质，布鲁可在 2020 年，成为布用大颗粒积木居品的中国第一品牌。亦然在并吞年，葡萄科技改名为布鲁可。

同期，布鲁可也在念念考积木的其他"玩法"。因为看到对结合高参与度的拼搭流程及具备强健而诚笃粉丝基础的受接待 IP 变装玩物的强盛需求所带来的高大增长后劲，布鲁可在 2019 年启动研发拼搭变装类玩物，并于 2022 年启动推出该类居品。

如今，在中国拼搭变装类玩物市集中，以 2023 年 GMV 筹备，前三大行业参与者的市集份额悉数约为 65.1%，不错说是高度勾搭，而布鲁不错 30.3% 的占比，排行中国第一。

功绩方面，招股书线路，2021 年、2022 年、2023 年及 2024 年上半年，布鲁可收入分手为 3.30 亿元、3.26 亿元、8.77 亿元及 10.46 亿元，毛利率分手为 37.4%、37.9%、47.3% 及 52.9%，年内耗费分手为 5.07 亿元、4.23 亿元、2.07 亿元及 2.55 亿元，经退换净耗费分手为 3.56 亿元、2.25 亿元、盈利 7288.2 万元及盈利 2.92 亿元。

从收入组成来看，布鲁可绝大部分收入来自玩物销售，该业务包括拼搭变装类玩物和积木玩物。从 2022 年起，布鲁可拼搭变装类玩物居品才启动产生收入。

招股书线路，2022 年、2023 年及 2024 年上半年，布鲁可拼搭变装类玩物居品销售产生的收入分手为 1.18 亿元、7.69 亿元及 10.23 亿元，占同期总收入的 36.1%、87.7% 及 97.8%。

与此同期，布鲁可在成本市集也备受爱好，招股书线路，在 IPO 前布鲁可共完成天神轮、Pre-A 轮和 A 轮 3 轮融资，融资金额分手为 8.57 亿、3.3 亿、6 亿，悉数近 18 亿元，融资也引入了君联成本、源码成本、阿里系的云锋基金、金亿投资、君智扣问等有名投资机构。

值得在意的是，朱松伟在历轮融资中，也得益颇丰。据悉，在布鲁可 2021 年 3 月的融资中，HFHI 和 BlueCo 以 15.96 元 / 股的价钱得回布鲁可天神轮优先股 125.34 万股、626.72 万股，对价 2000 万元、1 亿元。而关于这两笔款项，布鲁可示意，这是其境内联属公司做商业业讨论，收购朱伟松出售的布鲁可科技股权，而非是为布鲁可科技增资。

此外，在 2024 年 4 月，即布鲁可递表港交所的一个月前，朱伟松通过全资持有的 Smart Bloks 分手向 Gaintex、都大庆、Dragon Ridge Limited、LC Fund 及 Lenient 进行了股权转让，悉数转让 235.01 万股，转让金额约合东谈主民币 7583.84 万元。

这三次股权转让，首创东谈主朱松伟得反转让款近 2 亿元。

但布鲁可和朱松伟也背上了对赌条约。如若未能在 2026 年 6 月 30 日内完成合经历上市，公司首创东谈主严重担约、辞职，因过往及 / 或那时鼓舞引起的纠纷等情状发生，优先股鼓舞不错期骗赎回权，而且赎回以整个事件发生较早的工夫为准。

"中国版乐高"，能否成为下一个泡泡玛特？

布鲁可的上市，掀翻了投资者的矜恤，这背后更多的是，成本市集对"中国版乐高"的期待。

以前，中国玩物市集，能够称为品牌的历历，很大一部分原因在于高质料 IP 的稀缺。朱松伟曾经说，布鲁可濒临的是中国儿童居品市集上空缺的国居品牌。

同乐高比拟，布鲁可的居品定位还不算高。在平均售价方面，招股书线路，2021 年为 89 元，2022 年降至 38 元，2023 年进一步下探至 23 元，2024 年一季度更是低至 19 元。

不外，布鲁可的增长速率极为可不雅。2023 年，布鲁可收入同比增长朝上 170%，成为寰球增速最快的范围化玩物企业。在寰球拼搭变装类玩物市集上，布鲁可仅用两年就杀青 6.3% 的市集占有率，位列寰球第三。

但在布鲁可前边的，是万代和乐高两大外洋厂商。2023 年，万代 GMV 是 110 亿元，乐高是 100 亿元，对应的市集占有率分手为 39.5% 和 35.9%，布鲁可在这两座大山眼前，差距仍然很大。

在 IP 玩物企业的价值链中，瞎想与营销是 V 型结构的两头，一个破圈的 IP，能展现出高大的魅力。2020 年，泡泡玛特上市，让更多东谈主诧异于" Molly "的变现才智。不外，在中国 IP 玩物厂商中，照旧许久莫得像" Molly "这么的 IP 了。2023 年，泡泡玛特仍是中国收入最高的玩物公司。

布鲁可，能不成成为下一个泡泡玛特呢？

IP 恒久是布鲁可的紧迫合手手。咱们除了与 TOP 级 IP 互助，也会我方原创 IP。招股书线路，布鲁可的 IP 矩阵包括 2 个自有 IP，儿童益智类的百变布鲁可和中国传统文化主题的英杰无尽；以及约 50 个有名 IP 的授权，包括奥特曼、变形金刚、火影忍者等。共有 431 款在售 SKU，包括主要面向 6 岁以下儿童的 116 款 SKU、主要面向 6 至 16 岁东谈主群的 295 款 SKU，以及主要面向 16 岁以上东谈主群的 20 款 SKU。

拼搭变装类玩物也很依赖 IP。据招股书，布鲁可 2023 年和 2024 年上半年的大部分收入来自奥特曼 IP 居品销售，分手占总收入的 63.5% 和 57.4%，但该 IP 的授权将于 2027 年到期。

布鲁可与泡泡玛特相同是酷好残害赛谈的受益者，但残害群体和中枢 IP 限制才智不同，在 IP 计策上，布鲁可相同还有一段路要走。

如今，布鲁不错较高的姿态登陆成本市集，而这关于一家成就只消 10 年的玩物公司来说，仅仅又一个新的启动。

或者朱松伟也没猜想Kaiyun· (开云)官方网站 登录入口，我方曾经想要入局的儿童科技范畴的主义，现时却在残害范畴开了花。